皖能电力每股净资产「哪里可以找到被低估的资产」

时间：2023-03-29 08:45:05来源：搜狐

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广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。

皖能电力(000543)

安徽省火电龙头企业，权益火电装机占省调26%

皖能电力是安徽省火电及新能源发电企业，2018年控股经营期装机8210MW，均为火电机组；设期装机1320MW，相较于2018年控股运营装机还有16%的增长空间；权益发电装机为6834MW，并购神皖49%股权后，公司权益发电装机为9735MW，权益装机提升42%。2018年公司收入134.16亿元，扣非归母净利润3.69亿元；2019年一季度负债率为47%。公司第一大股东是安徽省能源集团，持股比例42.81%。

安徽省用电需求好，火电为主并承担外送任务

根据国家统计局数据，安徽省的用电量增速近些年高于全国用电量增速，其中2018年和2019年1-6月用电量增速11.1%/8.8%，超过全国增速2.6/3.8个百分点。除发电供本省用之外，安徽省通过“皖电东送”覆盖江苏、浙江、上海等地，近几年，安徽省的发电量/用电量的比例在120%-130%之间。安徽省省内发电量95%为火电发电，水电影响较小。

沿江电厂将受益于港口煤价较大跌幅

今年港口和内地电厂发电情况分化，沿海电厂日耗疲弱，上半年沿海煤价跌幅大于内陆省份。公司43%的权益装机位于沿江，将受益于港口煤价下跌。根据我们的测算，公司燃料成本每下降2个百分点，公司2019年归母净利润增厚约1亿元左右。

煤价跌幅大、利用小时改善，估值存在修复空间，给予买入评级

考虑5月份神皖能源收购完成，预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.6/12.2/14.1亿元。安徽省用电需求旺盛，且承担皖电东送输出任务，不受水电影响，火电利用小时改善空间大。预计下半年煤价仍将走弱，且港口跌幅大于平均跌幅；公司收购神皖后43%权益装机位于沿江，将受益于港口煤价较大跌幅，利润弹性较大，对应2019年PB仅为0.93倍，结合可比公司PB估值及公司历史PB估值，给予2019年PB1.1倍，对应合理价值5.59元/股，给予“买入”评级。

风险提示：动力煤下跌幅度不及预期；安徽省用电增速下行；安徽省电力输入量超预期。

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