中泰证券 评级「渤海证券评级」

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2021-10-13中泰证券股份有限公司陈晨对冀中能源进行研究并发布了研究报告《长协价格跟随市场，PVC、玻纤将带来增量，业绩有望快速增厚》，本报告对冀中能源给出买入评级，当前股价为6.75元。

冀中能源(000937)

投资要点

冀中能源集团旗下上市平台。冀中能源前身是河北金牛能源股份公司，总部位于邢台，1999年9月于深交所上市，截至2021年上半年末，冀中能源集团直接或间接持股69.21%，实控人为河北省国资委。公司拥有煤炭、化工、电力、建材四大板块，控股的上市公司金牛化工（持股36.05%），对应市值约17.3亿元（2021年10月11日），参股上市公司华北制药（持股24.08%），当前对应市值约34.9亿元（2021年10月11日）。2021年上半年，公司实现营业收入129.68亿元，同比增加21.82%；实现归属于上市公司股东的净利润6.60亿元，同比增加16.95%；扣非后归母净利润为4.94亿元，同比减少12.29%。

煤炭板块：价格大幅上涨，长协与市场价一致。煤炭是公司的支柱产业，下辖邢台、邯郸、峰峰、山西、内蒙五个矿区，21个矿井，核定产能3330万吨，产品以优质的焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤、瘦煤为主。2021年上半年，原煤平均售价348元/吨，同比上涨31.6%，洗精煤平均售价1118元/吨，同比上涨15.8%，商品煤综合售价为653元/吨，同比上涨21.6%。公司长协占比约80%，定价机制灵活，9月份长协价格调整后与市场价一致，充分享受煤炭价格上涨带来的业绩增厚。

非煤业务：焦炭量价齐升，PVC、玻纤带来盈利增长点。公司非煤业务产能包括：焦炭产能150万吨/年、甲醇产能20万吨/年、PVC产能63万吨/年（其中40万吨为在建）、烧碱产能20万吨/年和玻璃纤维28.5万吨/年（其中10万吨为在建）。各类产品价格均有上涨，PVC和玻纤新建产能落地，将为公司带来新的盈利增长点。

焦煤行业供需缺口仍在，价格持续走高。2021年1-8月，焦煤消费量增速为1.6%，供给增速为-3.5%，相差5.1个百分点。预计8-12月供需紧张有所缓解，全年仍有1085万吨供需缺口。截至2021年10月9日，京唐港主焦煤价格为4250元/吨，相比年初上涨2600元/吨，同比增长2820元/吨；截至2021年10月8日，峰景矿硬焦煤为424美元/吨，低挥发喷吹煤为293美元/吨，均处历史高位。

盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为38.1、69.0、72.7亿元，同比增长385%、81%、5%，折合EPS分别是1.08、1.95、2.06元/股，当前股价8.11元对应PE分别为7.5、4.2、3.9倍，考虑焦煤行业持续高景气，公司销售价格市场化，当前来看估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：1）经济增速不及预期风险，可能会引发公司主要产品如焦煤及其他化工产品等价格下滑，价格下滑的风险测算见后文。2）安全生产风险，公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业，存在安全生产方面风险。3）下游限产影响需求风险，下游焦炭行业属于高耗能高污染行业，若环保限产加强，可能导致公司下游需求及价格受到影响。4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。