长江电力股票投资价值分析「对长江电力近几年股价上涨和未来投资前景的个人看法」

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这里主要讨论以下两个问题

1. 股价在2013-2018年持续上涨的背后逻辑

2. 今后长江电力的投资前景如何

1.2013-2018股价上涨的背后逻辑

对于这几年长江电力股价从2014年一路向上从5元涨到了现在的18元，这里背后有四个主要因素影响。

1.水的充沛量一年比一年多

2.市场电力需求从2015年后逐年上升

3.政策导向2015开始限制火力发电，鼓励水利发电等清洁能源多发或满发

4.股价2013年存在低估，上升存在价值回归。

首先来了解一下水利发电，水利发电是用水的势能来发电，相对于火力发电的煤炭来说，水是没有费用的。只需要建造水利大坝聚水形成落差然后发电。由于发电站产出来的电是没有办法存储的，所以发电量和用户需求是直接对应的，用户需要多少电就发多少电，多余的水就直接从泄水闸放走了。同样如果需求多，而上游来水少导致不能足额发电来供应，造成合同违约承担损失。所以来水量和用户需求电量两者相对应决定了发电量，发电量也就决定了营业收入。由于水利发电这种类型企业固定资产巨大，其他费用变化较少，所以营业收入的增长也就直接带动了毛利的增长和净利润的增长。

发电量决定营业收入，而决定发电量有两个因素

1.水的充沛量（影响因素：天气）

2.电力需求量（影响因素：市场需求和政策）

水的充沛量2015-2018逐年增加

既然是用水发电那就是水量多少，水充不充足。水充不充足跟上游的气候变化和降雨量有关，这个就得靠天了，雨水少发电量就少，一年也会有水多水少的时候，在夏季雨水较多但装机容量有限，过多的水只会被放走，冬季雨水少装机不能满载发电。所以重要的是不是夏季的水量充沛，而是其他三个季度的水充沛量。这样才可以使装机高效发电。然而这个一般差别不是很大，通过历史来看每年的来水情况虽然有多有少，但是会在一个大致的范围。

2018年度长江上游溪洛渡水库来水总量约 1574 亿立方米，较上年同期偏丰 13.21%，三峡水库来水总量约 4570 亿立方米，较上年同期偏丰 8.44%

2017年度长江上游溪洛渡水库来水总量约 1390.41 亿立方米，较上年同期偏丰 1.40%，三峡水库来水总量约 4214.00 亿立方米，较上年同期偏丰 3.14%

2016 年度溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水量约 1370.83 亿立方米，较上年同期偏丰 12.2%；三峡-葛洲坝梯级电站上游来水量约 4085.88 亿立方米，较上年同期偏

丰 8.2%

2015年度长江上游来水量为 3776.69 亿立方米，较上年同期偏枯 13.78%

2014年度长江上游来水量约 4380 亿立方米，较上年同期偏丰 19.09％，这里有一点注意2014-2015年来水量变少，所以2014年营收268.9亿，2015年营收242.4亿，下降了26.5亿。这里主要是因为来水量变少导致发电量减少。但是总体来说2015-2018年的水的充沛量是逐年增加的。

再来看电力需求端，从2015年以后也是逐年增加。

再看政策因素，中国目前发电量所占比例大部分为火力发电，近15%为水利发电，其余很小一部分为核能、风能、太阳能等发电。也就是火力发电和水利发电占据了绝大部分，在2015年以后市场需求电量开始逐步上升，2015年政府出台政策限制火力发电，鼓励清洁能源多发电和满发电。这就导致在电力需求上升的同时2016年1-6月止累计中国火力发电量产量20578.8万吨，同比下降3.1%。进一步扩大了水利发电的市场需求量。结果就是这几年来产电端发电的水越来越充沛，供电端市场由于市场需求增加，而火力发电又被政策限制而是水电的市场需求进一步增加。产电端和供电端的双增长使得发电量增加，营业收入增加。利润增加毛利增加。

水电价值回归带来增长，为什么说价值回归呢，那么让我们回到2013年，2013年总股本165亿，股票价值每股5.2元左右，市值858亿，当年净利润为90.7亿，当年提出现金股利分红46.26亿，也就是光是现金分红利率就达到5.4%，当年的贷款利率也就5.6%。而且水利发电，是非常稳定的投资，市盈率也只有9.5。所以当时水电的股票的价格是比较便宜的，价格是低于公司价值。

总结：产电端水量逐年增加，供电端市场需求增加，两者同时提高使发电量增加，营收增加，利润增加。再加上公司股票的价值回归，导致了这几年的股票价格逐年上涨。

2.长江电力未来投资前景如何

今后的投资前景，那么对于未来营收能不能继续增长，市场需求应该会随着GDP的增长继续增长，政策目前也在鼓励水利发电等清洁能源，唯一不确定的就是以后的雨水充沛量，这个是根据气候的变化而变化，水的充沛量不可能无限制的增长，应该会在一定范围内浮动，所以未来发电只要不在新建大坝，发电量会在一定范围，增长不大。目前市值4000亿，公司以后年度现金分红为净利润的70%，应该在160亿左右，这样股息支付率为4%。在建工程为60亿，都转为固定资产投入使用，也增加不了多少发电量。还有个最大的问题，到底这个固定资产的折旧对不对，大坝60年后还能不能用，房屋50年后还能不能使用。很多网上的说可以用100多年不成问题，但是财报上技术勘探的说葛洲坝能用50年。如果按100年走的话，确实还存在低估，等其折旧完之后利润增加，毛利升高，利润率升高。但折旧需要很长时间，按现在的时间还有20多年才可以折旧完释放利润。但是有一点可以短期内增加公司利润，因为巨大的折旧并不消耗现金，每年的经营现金流比利润多出120亿，然后将这120个亿做投资，产生的投资收益，会增加企业整体的利润。每年都会有120亿转入账户可以投资，就相当于将固定资产逐渐转成了投资资产产生投资收益，增加公司利润。如果不进行固定资产的投资去继续新建水电大坝，企业利润增长点应该就在这里，是投资收益。

作者：时水

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来源：雪球

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