天风证券 三安光电「叶书怀东方证券」

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东方证券股份有限公司蒯剑近期对三安光电进行研究并发布了研究报告《Mini LED需求放量，集成电路业务迈上新台阶》，本报告对三安光电给出买入评级，认为其目标价位为28.80元，当前股价为22.83元，预期上涨幅度为26.15%。

三安光电(600703)

核心观点

传统 LED 迎来拐点， Mini LED 需求放量。 传统 LED 照明业务 2021 年触底反弹，红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率的进一步提升带动公司产品市占率及盈利能力的提升。公司在 Mini LED 市场拓展取得初步成效， 21 年销售额同比增长247%。 与 S004、 A006 等国际大客户进入深度合作，订单量持续释放，自 22 年起持续收到国际单一重要大客户 Mini LED 芯片采购订单，金额超 1.7 亿元， 另一国际客户的出货量也已从 4 月开始增加。 国内方面， TCL、 H002、华星等客户的电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案均将进入小批量产，市场渗透率进一步提升。据Trendforce 预测 2026 年 LED 市场产值有望成长至 303 亿美金， 21-26 E 年均复合成长率达 11%，公司高端产品有望进一步放量。

集成电路业务产能陆续释放，业绩迈上新台阶。 21 年公司集成电路业务取得营收 22亿元，同比增长 129%，各扩产项目均符合预期。前期产线建设投入大，后续公司化合物半导体业务有望随着产能爬坡不断壮大，盈利能力也将不断抬升。

射频: 公司砷化镓射频出货产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、 WIFI 等应用领域，终端客户包含三星、荣耀、传音、 VIVO、 MOTO 及通讯模块大厂移远、广和通。 公司拥有两座砷化镓工厂， 交付能力强， 国内射频代工龙头地位稳固。

滤波器： 公司技术突破迅速， 已推出可量产的小尺寸 Band 1 Band 3 四工器， HPSAW 和 5G 通讯用滤波器(Sub 6GHz 频段)器件的技术开发已完成并导入量产，突破现有小型化的工艺技术瓶颈，产品性能处于行业前沿。 公司滤波器产品已被国际智能手机重要客户认证通过，并透过国内 ODM 厂采购公司滤波器产品。

电力电子： 碳化硅二极管客户群体快速扩张，超过 60 种产品已进入量产阶段，在PFC 电源标杆客户维谛、比特、长城等;光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前 20 大客户均已进入;在车载充电机、家电、充电桩领域实现国内外同步突破。硅基氮化镓产品方面，完成约 60 家客户工程送样及系统验证， 24家进入量产阶段，产品性能优越。碳化硅 MOSFET 工业级及车规级产品正与车企积极开展合作，新能源市场前景明朗， 公司化合物半导体成长空间广阔

盈利预测与投资建议

我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.52/0.72/0.95 元（原 22-23 年预测分别为0.67/0.93 元，主要下调毛利率预测，上调化合物半导体行业收入预测） ， 根据可比公司 23 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 28.80 元， 维持给予买入评级。

风险提示

存货减值风险； LED 需求不及预期； MiniLED 和化合物半导体进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券吕卓阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.1亿，根据现价换算的预测PE为36.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三安光电（600703）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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