低估值顺周期龙头股「周期股中的核心资产」

时间：2023-03-24 18:13:00来源：搜狐

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核心观点

短期内板块基本面有一定改善；长期来看，在碳减排的大背景下，结合价格机制的逐步完善，板块有望实现“量价双升”，叠加估值处于低位，或存在一定空间。

市场表现

上周（5月6日至5月7日），申万公用事业Ⅰ上涨1.23%，跑赢沪深300指数3.72个百分点，在申万28个一级行业中排名第6位。从二级行业看，电力行业上涨1.44%，高于公用事业行业的整体涨幅。从细分领域看，火电涨幅最大达2.74%，水电涨幅最小为0.01%。

从个股方面看，涨幅最大的前五名为：闽东电力（3.7%）、文山电力（3.44%）、广安爱众（1.69%）、三峡水利（1.58%）、涪陵电力（1.15%）。

行业动态

国家发展改革委日前发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，提出进一步完善抽水蓄能价格形成机制，以竞争性方式形成电量电价，将容量电价纳入输配电价回收，并完善容量电价核定机制。

一方面，抽水蓄能电站容量电价合理核定，可以保证抽蓄电站活下去，促进各方参与建设。

另一方面，抽水蓄能作为电力系统中稀缺的调节资源，不仅能有效促进新能源消纳，更能增强电力系统的平衡调节能力。数据显示，2030年，我国抽水蓄能装机将达1亿千瓦至1.2亿千瓦，抽水蓄能规模的持续扩大能促进新能源快速发展。

行业现状及趋势

水电相比于火电、热电等其他电力行业，有其自身的特殊性。

首先，水电的建设周期长，且前期投入大，属于重资产行业。其次，水电站相比于其他电力行业，其对地理位置、气候条件等要求相对较高，就现阶段而言，水电站是建一处少一处。

截至2019年底，全国水电站个数达45445个（包含农田水利的小型水电站）。其中十三大水电基地已投产装机超过1.7亿千瓦，占全国水电装机的50%以上，预计“十四五”期间可投产约3500万千瓦，叠加其他水电项目，预计“十四五”全国可投产水电装机5000万千瓦以上。

近十年来，我国水电发电量稳步提升，水电发电量占发电总量的比例呈先升后降的趋势。

在碳中和的大背景下，火力发电的占比会逐渐降低，以水电为代表的清洁能源发电将会逐渐提高。在后续储能设备配套到位的情况下，清洁能源发电占比将会大幅度提高，水风光一体化或将成为水电公司重要增长点。结合价格机制的逐步完善，板块的盈利空间有望进一步提升。

从基金持仓的角度看

1、行业整体持仓比例回暖

2021Q1公用事业行业基金重仓持股市值123亿，重仓比例0.51%。横向来看，公用事业行业重仓比例在申万一级行业中排名第21位，环比提高5名。纵向来看，行业重仓比例在2020年持续下行，从Q1的0.57%降至Q4的0.17%，2021年行业持仓情况明显回暖，2021Q1重仓比例提升0.35个百分点至0.51%，但行业整体仍维持了在3.1%左右的低配比例。

2、子板块中，水电占比大幅提高

2021Q1，电力、环保、燃气和水务基金重仓持仓比例分别为0.37%、0.1%、0.04%、0.01%。从内部结构来看，电力板块权重自2020Q4以来持续提高，已成为占比最高的板块。

从电力细分板块看，2018年以来水电持仓比例始终最大，2021Q1环比提升至97%，占电力板块几乎全部的基金重仓。具体数据来看，火电、热电及新能源发电2021Q1重仓持仓比例变化不明显，水电环比提高0.27个百分点至0.36%。

盈利情况分析

剔除2020年低基数的影响，我们将2021Q1的数据与2019Q1进行比较。

2021年一季度，水电板块22家成分股合计实现营业收入431.45亿元，同比2019年增长8.8%；板块合计实现净利润80.22亿元，同比2019年降低7.37%。

根据2021Q1的数据，水电/火电/热电/燃机发电/新能源发电板块的销售净利润率分别为18.59%/6.82%/16.03%/-18.19%/20.24%，水电板块仅低于新能源发电板块，且通过对比历史数据，水电板块的销售净利润率高于电力行业的平均值。