长江电力融券「民生证券：给予长江电力买入评级 目标价位26.6元」

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2022-04-30民生证券股份有限公司严家源对长江电力进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：来水好转，“4 2 N”预期逐步兑现中》，本报告对长江电力给出买入评级，认为其目标价位为26.60元，当前股价为22.72元，预期上涨幅度为17.08%。

长江电力(600900)

事件概述：4月29日，公司发布2021年度报告，报告期内实现营业收入556.46亿元，同比下降3.70%；归属于上市公司股东的净利润262.73亿元，同比下降0.09%；归属于上市公司股东的扣非净利润241.41亿元，同比下降7.77%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.8153元。公司发布2022年一季度报告，报告期内实现营业收入97.38亿元，同比增长9.78%；归属于上市公司股东的净利润31.37亿元，同比增长9.34%；归属于上市公司股东的扣非净利润30.97元，同比增长29.91%。

来水改善符合预期，现有资产盈利修复：2020、2021连续两年来水偏枯，2022年来水改善符合预期，1Q22来水好转，推动单季发电量同比增长7.9%，现有4座电站出力有望修复。在白鹤滩电站全面投产后，“四库联调”升级至“六库联调”可为下游带来可观的节水增发电量，预计全年发电量将达到约2300亿千瓦时（不含智利LDS）。加上LDS、投资收益等分部的贡献，预计现有资产全年营收、毛利、净利约为610、380、300亿元。

乌、白两大电站注入启动，第三次阶跃在即：1Q22乌、白合计发电量近130亿千瓦时。在完成注入后，公司国内水电装机将提高57.6%至7170万千瓦，年均发电量有望由2000亿千瓦时增至3000亿千瓦时以上。测算显示，乌、白进入稳产期后，云川水电年营收约260亿元、毛利润约143亿元、毛利率约55%。

三因素助推，新能源发展有望超越预期：“3060”双碳目标推动公司介入新能源开发；风、光运营的商业模式与水电相似，ROE高于目前持有同业公司股权的投资回报率；进入平价时代后，不再受制于补贴拖欠的风、光资产迎来价值重估，投资吸引力提升，公司强劲的现金流支持其在该领域快速发力。根据测算到2025年公司风、光装机可达18-50GW。结合集团及兄弟单位的新能源规划目标，公司在2025年达到20-30GW的装机规模具备可行性。截至一季度末，子公司长电新能已投运的10个光伏电站单季度发电量超1.1亿千瓦时，新获取带坐标点新能源资源4.3GW，甘肃张掖抽蓄项目已完成预可研。

投资建议：1Q22来水改善符合预期，现有资产全年业绩修复在望。公司在完成乌、白两大电站注入并启动新能源大规模开发后，将形成“4 2 N”的业务结构。根据电量、电价的预判调整对公司的盈利预测，预计22/23年EPS分别为1.33/1.37元（前值1.31/1.35元），新增24年EPS预测值1.42元，对应4月29日收盘价PE分别为17.0/16.5/16.0倍。考虑到资产重组方案尚未确定，给予现有资产22年20倍PE，目标价26.60元/股，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券于倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利277.04亿，根据现价换算的预测PE为18.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，长江电力（600900）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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