Astral Poly Technik立足之本：ICICI证券

Astral Poly Technik（ASTRA）的21财年第三季度业绩好于我们的预期，这是由于：a）两项业务的收入均实现了令人印象深刻的两位数增长：管材（同比增长33.3％）和粘合剂（同比增长41％）； b）EBIDTA利润率PVC业务库存增加，增值销售增加和产品组合优势，带动了这两个业务的增长（分别为管道/胶粘剂的22.9％/ 16.4％）。1月21日的综合收入也报告同比增长35％。在市场份额增长，新产品发布和分销扩张的推动下，ASTRA在其塑料管道业务（包括最近推出的储罐和DWC管）和胶粘剂领域保持强劲的增长前景。考虑到管道和粘合剂业务的强劲增长前景以及预期的利润率改善，我们将FY21E / FY22E /的收入和PAT预测分别提高1.3％/ 2.5％/ 3.5％和5.4％/ 7.4％/ 9.4％ FY23E。我们预计ASTRA在20-2023财年的总收入/ PAT CAGR分别为19.9％/ 35.7％。随着最近股价的飙升，我们将其评级从持有下调至持有（目标价格为1,850卢比）。1,530卢比），意味着FY23E的市盈率是45倍。主要风险：1）PVC价格大幅下跌，2）胶粘剂业务的回升低于预期。胶管业务报告了EBIDTA期内的高利润率和15％的销量增长：ASTRA报告其独立收入同比增长33.3％，达到69亿卢比（I-Sec：受管道数量同比增长15％和PVC价格急剧飙升的推动（72亿卢比）。尽管毛利率降低（同比下降80个基点），但ASTRA报告该季度EBITDA利润率为22.9％（创历史新高），这得益于产品组合的改善，增值销售的增加以及PVC管领域的库存增长。鉴于可能的行业整合和新产品推出以及强劲的增长前景（1月21日同比增长35％）以及预期的利润率提高（由产品组合改善推动），我们预计ASTRA的独立收入/ PBT将增长17.2 FY20-FY23E的复合年增长率分别为％/ 33.1％。胶粘剂业务收入同比增长41％：前景乐观：得益于地铁需求的大幅回升以及整个印度建筑业的强劲增长，胶粘剂业务的收入同比增长了41％，令人印象深刻。强劲的增长还归因于公司最近发起的系统性更正以及去年基数的降低。EBIDTA利润率为16.4％（I-Sec：17.2％）在很大程度上是由经营杠杆驱动的。预计增长恢复将持续，并且22财年下半年可能会推出新产品，因此管理层仍然对在短期内保持强劲的增长势头持乐观态度。因此，我们预计ASTRA的粘合剂业务在20至23财年的收入和PBT复合年增长率分别为25.2％和53％。