市场人士：不确定性提升原油价格短期或有所反复

近日，在多因素共振下，大宗商品价格普遍呈现快速上行态势。作为“大宗商品之王”的原油期货，也出现了较大涨幅，WTI重新站上了60美元/桶一线，Brent更是一度突破65美元/桶。部分市场人士认为，当前市场已进入“超级周期”，原油价格仍有较大上行空间，不过，也有部分市场人士认为，当前市场不确定性明显增加，短期价格或有反复。

提及春节后能化品价格特别是原油价格的持续上行，在市场人士看来，是多因素共振的结果。其底层逻辑在于近期的政策发力和疫苗见效提升了市场对于通胀和经济复苏的预期。至于春节期间日本和美国的能化企业因为自然灾害出现的一些停工停产，则进一步推升了市场的做多情绪。

据海通期货能源化工研发负责人杨安介绍，自去年3月以来，全球主要央行已向金融市场注入6.6万亿美元规模的流动性。为了支持经济稳健复苏，“央妈”们承诺维持宽松的货币政策，这意味着额外5.8万亿美元的流动性正在路上。而美联储引入平均通胀的货币政策框架后，允许经济过热运行以期更好地从疫情中复苏也帮助推高了通胀预期。

考虑到通胀上升初期和走向高通胀阶段，机构投资者往往会通过增持大宗商品多头来对冲通胀风险，进而推动大宗商品市场进入牛市。考虑到近期除了能化品外，对宏观市场较为敏感的有色品种也出现了大幅上涨的情况，在此背景下，部分国际投行认为，大宗商品进入或将迎来“超级周期”，并一再调高2021年油价预期。

关于大宗商品特别是原油是否进入“超级周期”，格林大华期货研究所副所长王凯认为，市场需持谨慎态度。“要知道目前的市场情况与过往‘超级周期’期间的环境存在很大不同。”

在他看来，本轮的商品大涨，主要与新冠疫情导致的经济从衰退到复苏阶段的供需错配有关，全球货币宽松在此过程中推波助澜，形成了一个“微缩”版朱拉格周期。大宗商品市场经历了疫情造成的被动累库、主动去库，现在正经历被动去库至主动补库的库存周期。“未来全球经济复苏至趋于相对稳定，市场供给也将相应跟进，目前还看不到像十几年前类似中国经济快速增长造成的大宗商品需求急剧扩大引发的‘超级周期’。”

渣打银行的分析师对此有着类似的看法。在近期发表一份研究报告中，他们称，部分分析师和媒体所提出的油价短期内将大幅上行的说法，只是一种模糊的积极价格预期，并未提出支撑其观点的有力论证。在仔细研究了第二次世界大战后经济刺激时代、1970年石油危机时代以及2004年至2014年等三个“超级周期”后，他们发现，这三段时间的局面与当前都没有多少相似之处。

报告中，渣打银行表示，“所谓‘超级周期’，必须蕴含两方面的因素，即需求面的极端乐观和供应面的极端悲观……而当前的情况是，需求还远没有到可能发生迅速极端上扬的地步，与此同时，价格也没有低到足以使得供应面出现严重收缩的地步。”他们称，毕竟在过去6年间，WTI的平均价格在51美元/桶左右，与2014年市场的整体行情相比，当前的即月期货价格也根本说不上低廉，只是远月期货价格相对低一些。但是，渣打银行的分析师强调，一年内下跌3美元/桶的走势显然不足以迎来“超级周期”。

实际上，若拉长周期来看，国投安信期货研究院高级分析师李云旭告诉期货日报记者，去年四季度以来，看好油价的主要逻辑在于低估值、疫苗带动需求预期好转以及高执行率减产带来的持续去库。“而今年一季度，由于处于需求强预期的交易窗口，需求预期难以被证伪且尚不能完全证实。”

至于短期市场价格之所以会出现较高涨幅，在王凯看来，主要还是因为其在一定程度上反映了需求复苏的预期。

考虑到前期看涨逻辑的交易已经进入中后段，对于多头逻辑来说，低估值优势不再具备，供应端超预期利好亦将有所缺乏，叠加后期上涨节奏或将主要取决于需求增量的超预期释放程度以及商品普涨氛围下的通胀资产配置需求。李云旭表示，近期市场不确定性明显增大，短期价格或有所反复，但在实质性利空出现之前涨势难以扭转。

综合来看，他认为，目前可能结束油价涨势的实质性利空主要有三点，分别为需求好转不及预期、美国放松对伊朗制裁、流动性趋紧预期形成的风险偏好集体走弱，在此出现之前不宜轻易猜顶。