短纤 多头行情面临“中场休息”

11月以来，短纤走出一波流畅上涨行情，主力合约最高涨幅达18%。时至当下，我们认为多头行情面临阶段性调整，但短纤长牛格局并未改变。

原油驱动油系化工品上涨

之前我们认为，原油价格上涨和终端补库回暖将是驱动短纤价格上涨的两大核心因素。目前来看，短纤本轮上涨更多受益于油价的抬升。

在全球需求有序复苏和欧佩克的减产呵护下，国际油价自去年11月起持续上涨，下游油系化工品成本推升。原油的上涨点燃了下游补库情绪，聚酯产销在过去12个月表现较为火爆，下游企业投机性备货情绪高涨。

短期有所透支，价格面临调整

原油方面，最新EIA数据显示，美国商业原油库存环比下降324.8万桶，沙特将在23月自愿额外减产100万桶/日，不过根据资讯机构PetroLogistics统计数据，OPEC成员国去年12月减产执行率下滑至82%，较11月下降10%，以俄罗斯为代表的非OPEC减产执行率较12月下滑8%，至64%，OPEC+减产已出现松动迹象，且随着油价中枢上移，减产成员国的增产需求会愈发强烈。原油利好逐步兑现后，进一步上行驱动变弱，但是在流动性宽裕的大背景下，原油也难有深度回调，短期内或趋于高位振荡。

织造方面，受江浙下游开工受工人返乡影响，负荷下降。目前加弹开工降至83%；织机开工降至63%，下周或降至四成；染厂开工降至66%，染厂开工下降的地区库存开始堆积，尚未开始下降的地区计划于1月底2月初停车。

聚酯方面，春节前第一波集中减停产开始，恒意、逸锦、开氏、翔鹭、腾龙、天圣、佳宝、实华、三房巷进行减停产。截至上周五，聚酯负荷在88.7%，其中短纤负荷在85.6%，环比走弱7%。

整体而言，原油端利多出尽，价格大概率振荡调整。从短纤自身来看，前期价格快速上行，下游补库短期有所透支，叠加春节因素导致下游开工季节性走弱，短期需求呈现走弱态势。因此，短纤价格亦存在阶段性调整压力。

纺织行业成品库存仍在低位

从目前产业链各个环节的库存来看，本轮聚酯产品的上涨更多体现为纱线企业的补库，而非终端回暖带来的自下而上的补库。驱动短纤价格上涨的另一个核心因素，即纺织服装行业的主动补库尚未兑现。

目前，全球各行业陆续复苏，工业企业利润水平回升，多数终端行业出现回暖迹象，陆续进入主动补库周期。而纺织行业由于受疫情冲击较大，属于还未恢复的行业。从工业品库存周期的角度来看，目前该行业处在被动去库存阶段，即将进入主动补库周期，企业的利润水平为补库提供条件，而春季疫苗普及后的备货旺季将为补库周期提供驱动力。一旦终端真正开始回暖，基于下游需求恢复及渠道库存回补带来的牛尾效应，短纤价格上涨的弹性会加大。

综合以上分析，我们认为驱动短纤此轮价格上涨的核心因素在于原油，短期来看，原油利多出尽，春节需求走弱，短纤价格存在阶段性调整压力。但短纤终端纺织服装的主动补库尚未真正开启，因此，短纤长牛格局仍然可期，投资者仍可关注调整后的做多机会。