原油产业布局需注重风险管理

不确定因素偏多

近期，随着美国大选结果逐步明朗，国际油价逐步向基本面回归。目前境内外市场究竟如何？拜登上台会给原油市场带来怎样的影响？相关产业又有哪些配置机会？期货日报记者近期采访了多位业内人士。

短期需求恐难有起色

海通期货能源化工研发负责人杨安告诉期货日报记者，随着美国大选结果逐步落地，国际油价逐步向基本面回归。疫情方面，虽然近期疫苗研发有了巨大进展，助推了一波原油行情，但在疫苗尚未真正推出并普及的情况下，“只能通过隔离等手段预防感染，并等待气温回暖抑制病毒的传播”。近期疫情再次暴发，对于原油需求有着较大的影响。“由于各国控制疫情已经有了一定经验，因此原油需求的下滑程度肯定没有前期那么大。”杨安说。

对此，国投安信期货研究院高级分析师李云旭表示认同。在他看来，海外疫情虽然会从宏观层面对经济增速预期形成拖累，进而延后油价中枢上移的节奏。但从微观层面来看，对出行用油的影响或远小于春季疫情暴发时期。以欧洲地区为例，相关措施主要集中在关闭非必要性的场所如餐馆、酒吧、健身房，而学校及大部分企业将继续开课开工。数据显示，英、法等国在工作、购物等刚需方面的出行指数同比下滑40%左右，远不及4月70%左右的同比降幅，而从环比来看，下降幅度仅为20%左右。此外，10月以来欧洲汽油裂解价差稳中有升，西北欧汽油库存高位回落，“整体来看，短期对原油终端消费的实质性影响相对有限”。

不过，东海期货高级能化分析师李婉莹提醒道，早在封锁之前，欧洲能源需求已经下降。比如挪威咨询公司Rystad?Energy近期的一份报告就曾预计，11月欧洲石油需求将在当前每日1300万桶的基础上收缩10%，相当于每日减少100万桶以上的需求量。

加之今年四季度及明年一、二月份本就是季节性需求淡季，杨安预计未来3个月需求端恐难有太大起色。

李云旭认为未来亚太地区很可能成为原油需求的主要支撑。实际上，近期除中国外，亚太地区的原油需求在逐步回暖。相关数据显示，亚洲浮仓数量最近一个月由1.03亿桶快速下滑至8000万桶。印度汽柴油销量三季度开始同比转正，原油进口亦环比增加。总的来说，新兴市场需求回暖趋势仍在延续。

从供应端来看，杨安表示，产油国已经受够了较低的油价。“如果原油供应过剩严重，我们有理由相信OPEC+会进一步干预市场，直至油价维持在40美元/桶之上。近期OPEC+内部表态也验证了这一点。”另外，他认为市场还需关注利比亚的原油产量。年内饱受内战困扰的利比亚近期达成停火协议，目前原油产量已恢复至80万桶/日以上，若停火状态持续，则后续产量仍有较大的增长空间。“整体上看，未来3个月原油价格维持区间振荡是大概率事件。二季度仍然要关注疫情的发展，若疫情得不到有效控制，则油价上方空间基本被锁死。”杨安认为。

光大期货能化总监钟美燕表示认同。在她看来，原油市场供应压力仍大。目前除了疫情影响原油市场外，美国大选结果也将影响原油行业政策。特朗普对于石化能源大开方便之门，因而带来了美国页岩油产业的蓬勃发展，也带来了美国能源独立的格局。而拜登上任后，考虑到其本身支持清洁能源革命，大概率继续加入巴黎气候协定，发展绿色能源。加之其可能取消对石化燃料的补贴，并禁止能源公司在美国近海进行钻井活动，对于页岩油行业的发展无疑有着巨大影响。

不过，钟美燕也表示，在最终政策出台前，还有一定的缓冲期。另外，杨安认为，拜登对于疫情的控制会好于特朗普，因此在短痛之后，美国疫情或有所改善，届时可以期待美国需求的恢复。

除此之外，在杨安看来，拜登上任之后，对于伊朗和委内瑞拉的态度可能会有所转变，或许会主导美国重新回到伊核协议框架之内，逐步解除对伊朗和委内瑞拉的制裁。在此情况下，“这两个国家的原油产量可能会大幅释放，如果制裁彻底解除，预计原油产量将增加350万桶/天，相当于OPEC第三阶段协议全部的减产量”。

李云旭认为，长期来看，在今年“负油价”直接冲击美国页岩油投资信心的情况下，页岩油产量大概率保持低位。加之在去库存预期支撑下，近期月差相对稳定，原油绝对价格下行空间有限，“宏观风险释放后价格中枢或上移”。

内外价差有望进一步回归

二季度之后，国内消费、生活重新步入正轨，经济快速回升，成品油需求逐步增加。不过，南方洪涝灾害肆虐，再度冲击成品油市场消费。有市场人士告诉期货日报记者，南方洪涝灾害对成品油销售的影响非常大，甚至超出疫情。整体上，今年以来，国内成品油消费呈现深跌后逐步复苏态势。不过，相关数据显示，前3个月成品油表观消费量同比下降6.8%，不及此前市场预期。

中国石油和化学工业联合会信息与市场部主任祝昉在研究了最新数据后发现，前三季度我国石油化工行业恢复也不及预期。19月境内石油化工规模以上企业不仅营业收入及利润总额同比分别下降了10.5%和40.5%，出口交货值也下降了10.5%。实际上，111月中国主营炼厂平均开工负荷为71.03%，较去年同期下跌7.56个百分点。其中，全年最低值出现在4月初，仅为57.11%，而最高值则出现在8月底，为76.78%。

考虑到三季度以后境内主营炼厂开工率有所下滑，境内原油、成品油仍面临高库存压力，且成品油市场“金九银十”也未出现，叠加海外疫情再次暴发，影响国际成品油需求，李云旭认为，未来半年境内成品油需求较弱。

不过，考虑到近期上期能源发布公告称将于明年3月1日起将原油的仓储费标准暂调整为人民币0.3元/桶·天，李婉莹认为，这在一定程度上有助于改善上海原油期货长期偏弱、贴水外盘的情况。

而仓储费下调后，也将倒逼一部分仓单注销，从而大大减轻上海原油期货首行合约所面临的压力。同时，近期中国周边的浮罐库存水平快速下滑，中国原油需求稳步增长，进口量仍处于较高位置。加之近期市场仍有众多风险变量，很难预料未来市场会出现何种变化。在此情况下，李云旭认为，在内外价差逐步回归的情况下，炼厂可考虑在上海原油期货近月合约上进行采购成本优化。尤其在Brent原油处于40美元/桶以下时，产业客户可以以点价的形式，或者直接在上海原油期货市场分批做多，抑或买入长期看涨期权作为战略性布局的一部分。李云旭说：“相关产业在长期布局过程中，一定要考虑风险因素，为持有头寸留出一定的余量才是最重要的。”

当前，上海原油期货一定程度上已经能够反映境内市场乃至亚太地区的供需情况及投资者预期，价格合理且有意义，在上半年助力企业保值避险的同时，也通过市场化手段有效增加了我国原油商业储备，9月以来的多笔复运出口业务逐步推动上海原油期货价格影响力辐射东北亚地区，成为一个贸易集散地价格。市场认为，通过上海原油期货进行风险管理无疑是不错的选择。

据了解，在今年国际油价最大下跌70%以上的情况下，多家能源企业积极运用上海原油期货对冲价格风险。另外，在上期能源与迪拜商品交易所联合举办的原油期货线上系列讲座活动中，迪拜商品交易所相关负责人表示，愿与上期所一起为形成能反映东南亚原油供需情况的基准价格而努力。

杨安认为，未来原油市场存在的较大不确定因素主要有二点：一是美国大选的结果。虽然从目前来看，拜登大概率会上台，但美国内部的矛盾激化对宏观市场而言是一个不确定因素。二是伊朗和委内瑞拉的原油产量是否会重回市场。在需求尚未恢复的情况下，市场完全承接不了重归市场的产能，而且OPEC+似乎也不大可能再大幅削减产量给伊朗和委内瑞拉让路，因此供给端的增量需要格外注意。