尿素 阶段性反弹可期

7月底以来，尿素价格经历一轮过山车行情，本轮行情的驱动因素主要是印度招标和国内需求。9月，在印度招标和秋季施肥的推动下，尿素市场依然存在阶段性反弹的机会。

印度是我国第一大尿素出口国，该国上半年降水充沛，有利于扩大种植，加之防疫政策对经济活动的限制，大批劳动力从城市回流到农村，上半年印度农作物种植面积迅速扩大。据中国农业农村部的信息，印度秋播已全部完成，总播种面积1.082亿公顷，同比增长7%，其中水稻增长10%，豆类和油菜籽分别增长4%和13%。种植面积的扩大带来肥料需求的增长，而印度国内尿素装置建设进度缓慢，无形中扩大了肥料缺口。在此背景下，印度加大了海外市场采购力度，3—6月发布4次海外尿素招标，7—8月又招标4次。印度加紧招标的同时，国际市场在需求推动下水涨船高，中国尿素FOB价格从231美元/吨攀升至273美元/吨。

2020年年初，业内有一种悲观预期，认为新增产能较多，而下游工业需求受到海外市场萎缩的影响，以至于尿素期货从3月开始就维持贴水状态。直到7月底，印标的密集发布和中标价格的大幅上调才改变业内预期。来自印度的增量需求让尿素期货在淡季累计上涨超过18%。

国内尿素市场借着本轮行情提前走出阴霾，但频繁涨跌停导致投资者望而却步。投资者出于风险考虑降低仓位，半个月内，尿素持仓量下降38%，成交量从6月的不足5万手增加至最高24万手，反映出投资者从趋势交易转为日内投机。短期内，国内基本面变化的影响力下降，交易有向消息面转移的倾向。

印标价格上涨刺激国内尿素出口积极性，港口发运量增加。数据显示，截至上周，尿素港口库存从印标前的7万吨增加到如今的51万吨。然而，由于疫情影响，包括烟台港在内的港口招工困难，进而延误货品装卸。如果出口受阻，那么存在出口转内销的可能，但高温条件下作物追肥较少，尿素农业需求弱势。港口发运受限和农业需求弱势下，“印标行情”最终以持续下跌告一段落，2009合约跌回上涨起点，2101合约一度跌至第一次涨停前的价格。后期，尿素期货势必回归基本面主导。

整个8月，尿素供应平稳，厂家检修和临时停产让日产量稳定在15万吨，基本和2019年持平。农业需求在9月中下旬秋季施肥开始后会有短期好转。工业需求方面，三聚氰胺价格近期反弹，利润走高带动开工率上行；人造板出口部分恢复，价格触底回升。工业需求在淡季一定程度能缓解农业需求收缩的利空，但总量太小，不能过度期待。此外，尿素企业库存8月见底，考虑到生产消费特征，这部分库存包含投机性囤货和秋季备货，库存增长无需过度担忧。原料端无烟煤价格接近2016年底部，下半年旺季开启后，大概率触底反弹，进而带来尿素成本的上移。9月，尿素在印标和秋季施肥的提振下，依然存在阶段反弹的机会。

整体来说，工业需求改善和海外增量需求让我们不能过分看空尿素市场，9月仍有反弹机会。