PTA行业新旧产能更替进程有望加速

2006年以前，国内PTA行业发展缓慢，产能缺口较大；PTA上市后，行业迎来快速发展期，我国随即跃升为全球最大的PTA生产及消费国。

产能周期变化

PTA期货上市之初，国内产能规模仅945万吨，产能缺口较大，对外进口依存度超过50%。2006年以后，较大的产能缺口及高额利润刺激民营资本大举进入PTA行业，新项目纷纷立项上马，PTA行业随即开启一轮大规模的扩能运动，2011—2012年便是此轮扩能周期的高峰。截至2019年年底，国内PTA总产能、有效产能分别为5449万吨、4856万吨，自2006年起年均复合增长率分别为14.43%、13.42%。

依据产能周期理论，我们对PTA行业产能周期作出如下划分：

1.2007—2014年产能快速扩张。

2.2012—2014年产能走向过剩。

3.2013—2016年落后产能出清。

4.2017—2019年行业逐步复苏。

5.2019年开启新一轮产能周期。

2007—2010年为扩张阶段初期，产能存在较大缺口，行业处于高景气度周期，开工率维持高水平，企业生产利润丰厚，基差结构表现为期货升水。2011—2014年为扩张中后期，新装置大量投产，产能过剩问题开始出现，市场步入景气下行周期，行业开工率加速下降，企业利润急剧压缩，商品价格深度下跌，部分高成本装置出现亏损，基差结构转为期货贴水。2015—2016年，产能过剩日益加剧，行业步入景气低迷期，商品价格长期低位徘徊，行业陷入大面积亏损，高成本装置开始大量退出市场，有效产能显著下降，落后产能出清步入加速阶段，市场预期未来供需环境改善，此时期货市场的价格发现功能提前反映，基差结构重回期货升水。2017—2018年，伴随着供需环境改善，行业迎来整体性复苏，市场景气度稳步回升，企业盈利状况明显好转。2019年，行业复苏到了中后期，新的供应缺口开始出现，现货供应紧张时有发生，基差结构表现为期货贴水，但此时新一轮产能扩张已然开启。

产能结构变化

过去十年，PTA行业产能结构出现了翻天覆地的变化，具体体现在行业寡头化、装置大型化、产业链一体化三个方面。

从行业集中度看，2011年前5名产能占比65.5%，2020年7月前5名产能占比65.2%。虽然前5名产能占比变化不大，但上榜企业名单基本更换，且产能逐步向头部企业集中，逸盛、恒力等龙头企业优势愈加明显，行业逐步形成寡头竞争格局。寡头企业不仅在产能上占据绝对优势，在生产技术、产业链配套及管理水平上也明显占优。

从装置规模看，得益于生产技术不断进步，PTA装置规模日趋大型化，单套产能从最初的60万吨提升至250万吨，未来甚至超过300万吨，而规模大幅提升的背后是装置加工费显著下降。有关数据显示，不同产能规模的装置成本差距较大，目前国内PTA加工费在350—850元/吨。在新一轮产能扩张背景下，未来PTA加工费预计会压缩到600元/吨以内，迫使行业落后产能出清，实现新旧产能的市场化更替。

从行业发展来看，过去国内PTA发展瓶颈在于PX，而PX高度依赖日韩、中国台湾等，进口依存度高导致产业链定价权旁落。不过，随着炼化项目审批放开，PTA民营巨头纷纷向上游拓展，2019年恒力炼化投产标志着行业一体化发展加速，真正打通了炼化—PX—PTA—聚酯全产业链条。有关数据显示，目前国内有配套PX的PTA产能达3113万吨，约占总产能的60%，较去年提升了11个百分点，而有配套聚酯的PTA产能达3993万吨，约占总产能的77%。

综上所述，在过去十余年间，国内PTA行业经历了一轮完整产能周期，我们对不同阶段下行业景气度及期现基差结构等特征进行剖析归纳，期望对新一轮产能周期下的市场研判有借鉴意义。同时，PTA行业逐步形成产能寡头化、装置大型化、产业链一体化，使得头部企业在市场竞争中占据绝对优势。未来行业新旧产能更替进程有望加速。